三大電信運營商于近日均公布了其2010年中報，披露了其上半年資本開支情況。

　　對此我們有如下分析：

　　第一，三大電信運營商上半年資本開支總體執(zhí)行情況

　　根據(jù)三大電信運營商中報披露數(shù)據(jù)，其上半年資本支出共計1127.4億元，占其年初預算總額的比例為47.87%�？梢钥吹�，上半年三大運營商資本開支計劃完成均不足50%，這也符合電信運營商資本開支執(zhí)行前低后高的慣例。

　　第二，三大電信運營商資本開支的主要投向

　　三大電信運營商由于其業(yè)務結(jié)構(gòu)的不同，上半年資本開支計劃各有側(cè)重。具體如下：

　　1、中國移動2010年中國移動資本開支預算為1230億元，其上半年投資完成615億元，預算投資完成度為50%。上半年的投資細分中，無線網(wǎng)絡投資占比為44%，傳輸網(wǎng)絡占比為26%，新技術(shù)和新業(yè)務占比為12%，其余為支撐系統(tǒng)（8%）、基礎設施建設（7%）以及其他投資（3%）。

　　2、中國聯(lián)通

　　中國聯(lián)通2010年全年資本開支預算為735億元，其上半年完成333.2億元，預算完成度為45.33%。其上半年的主要資本開支投向為2G網(wǎng)絡（14.95%）、3G網(wǎng)絡（18.1%）、寬帶及數(shù)據(jù)業(yè)務（35.59%）、基礎設施及傳輸網(wǎng)絡（17.62%），剩余的則為創(chuàng)新及增值平臺（3.15%）、IT系統(tǒng)（3.39%）、固話及無線市話（0.72%）以及其他投資（6.48%）。

　　3、中國電信

　　中國電信2010年初制定的上市公司全年投資預算為390億元，至上半年結(jié)束共完成179.2億元，投資預算完成度為45.95%。其上半年投資主要投向為寬帶網(wǎng)絡建設（占比64%）、VAS&綜合信息業(yè)務（15.8%），剩余的則為IT及支撐系統(tǒng)（2.4%）、固網(wǎng)語音（3.2%）、基礎設施及其他（14.6%）。

　　第三、下半年資本開支情況展望

　　正如我們在年初報告《中國電信運營商資本開支分析及展望》中所指出的，2010年電信運營商資本開支的重點仍然是3G及以光纖到戶為載體的寬帶網(wǎng)絡建設。

　　根據(jù)工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年3G直接投資為192億元，而全年3G投資規(guī)模在900-1000億之間。從這個角度來說，下半年3G投資仍然有巨大空間。而近期中國移動大規(guī)模的TD集采也間接驗證了這一事實，此番TD四期基站建設規(guī)模超過前三期總和，顯示了電信運營商3G網(wǎng)絡建設遠未達到理想水平。

　　對于以光通信技術(shù)為實現(xiàn)手段的寬帶網(wǎng)絡建設，我們的一貫觀點為：1、廣電進軍寬帶接入市場，雖在實際的用戶市場份額上對電信運營商能形成沖擊有限，但新進入者會顯著加強寬帶接入市場的競爭強度，從而迫使電信運營商進行大規(guī)模的接入網(wǎng)絡升級來應對競爭；2、全業(yè)務時代，寬帶接入業(yè)務作為家庭用戶的核心業(yè)務之一必然被廣泛用于融合業(yè)務及套餐捆綁，從而加劇電信運營商內(nèi)部的寬帶資源競賽。

　　從上半年兩大寬帶接入服務提供商中國電信及中國聯(lián)通的資本開支來看，寬帶業(yè)務均是其資本開支的重點保障方向，中國聯(lián)通其上半年的用于寬帶方面的投資為118.6億元，大幅超過全年預算的50%的水平達到77.52%；而中國電信上半年寬帶投資占其總體資本開支的比重更是高達64%。

　　從已經(jīng)披露的情況來看，中國電信已經(jīng)明確2010年追加50億元、2011年追加100億元投資，主要用戶寬帶網(wǎng)絡建設，同時明確提出將寬帶業(yè)務作為融合業(yè)務和移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的根基及核心競爭力。中國聯(lián)通管理層則表示將通過優(yōu)化資本開支結(jié)構(gòu)的方式追加寬帶投資，且不排除突破年初預算，追加資本開支總量的可能性。

　　總體來說，3G及寬帶網(wǎng)絡仍然是電信運營商持續(xù)的投資熱點，而電信運營商在競爭壓力下追加資本開支的行為也與我們年初的判斷相一致。

　　第四、結(jié)論

　　從對資本開支投向的分析來看，我們認為3G及寬帶相關(guān)主題投資相關(guān)的公司會有較好的業(yè)績表現(xiàn)。因此，我們在3G主題下維持對中興通訊和武漢凡谷的"推薦"評級；而在寬帶投資主題下，烽火通信、中興通訊、光迅科技、中天科技、亨通光電、新海宜、日海通訊等公司均會不同程度受益，而綜合考慮競爭格局、技術(shù)壁壘及收益彈性等因素，優(yōu)選的標的則為烽火通信和中興通訊。

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